Економіка України, всупереч постійним терористичним ракетним атакам з боку росії, півторарічній війні та масштабній еміграції населення, демонструє швидкий темп відновлення. У січні-вересні 2023 року реальний ВВП, за нашими оцінками, збільшився на 5,9% порівняно з аналогічним періодом минулого року. Таке стрімке зростання зумовлене низькою базою порівняння. У ІV кварталі очікується стримане відновлення на рівні 1,6%. У підсумку ВВП зросте на 4,7%.
Запорукою пожвавлення економічної активності стали високі темпи збирання врожаю, поступове відновлення промисловості та виробництва, поліпшення ситуації в будівництві та роздрібній торгівлі, внутрішній споживчий попит та стала робота енергосистеми. Безумовно, досягненню такої стабільності сприяла ефективна робота ЗСУ та багатомільярдна фінансова підтримка ЄС та США.
Двигуном відновлення роздрібної торгівлі залишається попит з боку домашніх господарств. Підтримують сектор налагодження нових шляхів поставок продукції та сповільнення інфляції. Зниження темпів зростання витрат на сировину та енергію, відновлення виробничих та логістичних ланцюгів зумовили зростання активності в промисловості.
В цілому, ділова активність в Україні може вийти на 85-90% від довоєнного рівня за умови збереження поточних безпекових ризиків, без суттєвого погіршення енергетичної безпеки взимку. У 2024 році темпи відновлення будуть залежати від доступності фінансування та готовності бізнесу інвестувати в розширення виробничих потужностей та робочу силу.
Війна змінила структуру економіки України
За підсумками 2022 року частка державного сектору в структурі ВВП склала рекордні 24%. До цієї категорії включені видатки на оборону. У 2023-2024 роках доля цієї категорії стабілізується на рівні 24-26%. За рішенням РНБО та Президента України на 2024 рік має бути виділено не менше 21,6% загального фінансового ресурсу з бюджету. За вказаний період зменшилася доля сільського господарства через окупацію значних с/г угідь та блокування експорту морським шляхом. Негативна тенденція буде продовжуватися, оскільки аграрії мають плани зменшити посівні площі на 2023/2024 маркетинговий рік.
Знижується роль та потенціал добувної промисловості для України через втрату стратегічних виробничих потужностей на Донбасі, логістичні обмеження (насамперед для експорту) та постійну ракетну загрозу для Дніпропетровського індустріального регіону. Переробна промисловість має потенціал для швидкого відновлення через необхідність перероблення с/г сировини та програму пільгового кредитування «5-7-9» за сприяння держави. Загалом під окупацією залишаються регіони, які до війни виробляли 10-12% ВВП України. Ефект релокації бізнесу оцінюється у 2-3% ВВП.
За підсумками 2023 року номінальний ВВП досягне $173 млрд, що становить 86% від довоєнного рівня. За умови зниження безпекових ризиків наступного року економіка Україна може перевищити позначку в $200 млрд у 2025 році. Оцінка зростання реального ВВП на 2023-й +4,7%, на 2024 рік +3,3%.
Державні фінанси – кошторис мобілізованої економіки
За 9 міс. 2023 року дефіцит державного бюджету без урахування грантів склав $31,8 млрд (або $21,9 млрд з урахуванням грантів). До кінця поточного року дефіцит досягне $42 млрд (24% ВВП) через збільшення видатків для забезпечення обороноздатності України.
Наступного року в бюджеті України закладається аналогічний рівень дефіциту бюджету $42 млрд (або 22% ВВП). Тому уряд робить ставку на збереження поточної активності партнерів у наданні фінансової підтримки нашій країні. Міжнародна допомога залишається ключовим джерелом покриття бюджетних потреб. За даними Міністерства фінансів, у 2022 році Україна отримала $32,2 млрд фінансової допомоги, за 9 міс. 2023-го $32,7 млрд.
Варто зазначити, що частка доходів бюджету від податків впала з 87% у 2021 році до 62% у 2022-му та до 53% у 2023 році. Така негативна тенденція вказує на проблеми з фіскальною політикою держави. Варто очікувати більшого фіскального нагляду та розширення бази оподаткування.
У розрізі видатків в Україні радикально зросла частка витрат на оборону та громадський порядок і безпеку. Частка фінансування цих функцій у 2023 році становить 48% і 12% відповідно. А в 2021-му ці частки становили лише 7% і 9%. У Законі «Про бюджет України на 2024 рік» закладається 35% витрат на оборону, 14% на громадський порядок і 22% на державне управління (в т. ч. 14% на обслуговування державного боргу). Критичного зниження фінансування зазнала освіта, охорона здоров’я та економічна діяльність держави. Ці сектори залишаються недофінансованими.
Нацбанк перейшов до пом’якшення монетарної політики
НБУ утримує стабільність на валютному ринку з ІІІ кварталом 2022 року. Перехід до фіксованого курсу, використання левериджу від міжнародної фінансової допомоги та жорсткі валютні обмеження дали змогу регулятору мінімізувати фактор спекулятивного попиту на валюту. Готівковий курс гривні до долара США з останні 12 місяців зміцнився на 10% з 42,1 грн/дол. до 37,8 грн/дол.
Така зважена монетарна політика дала можливість НБУ перейти до етапу пом’якшення на валютному ринку. Станом на жовтень 2023 року облікова ставка була знижена з 25% до 20% (очікуємо 18% на кінець року). Також регулятор перейшов до політики «керованого гнучкого курсу». І хоча зміна механізму розрахунку офіційного курсу поки не призвела до суттєвих коливань в Україні (НБУ має достатньо важелів впливу на міжбанківський валютний ринок), на крипторинку, курс української гривні до USD Tether вже перевищив рівень у 40 пунктів.
Одним із важелів впливу НБУ є обсяг золотовалютних резервів. Станом на жовтень 2023 року Нацбанк володів $39,7 млрд резервів. Якщо проаналізувати динаміку надходження міжнародної фінансової допомоги, то регулятор міг нарощувати резерви, коли надходило більше $3 млрд зовнішнього ресурсу на місяць. Підтримка стабільності гнучкого курсу вимагатиме ще більше ресурсу, тому ми очікуємо зниження обсягу резервів до $38,5 млрд на кінець поточного року.
Досвід попередніх піків золотовалютних резервів показує сильну «хрупкість» до негативної зміни обставин. Тож Нацбанк матиме достатньо клопоту у процесі зняття обмежень на валютному ринку.
Читайте також
