Бюджет-2021: привет непрограммируемому дефициту

Григорий Кукуруза
экономист Ukraine Economic Outlook
Фото: Gerd Altmann/Pixabay

Фото: Gerd Altmann/Pixabay

Министерство финансов подало проект бюджета на 2021 год. Его ключевым параметром, как и в 2020-м, остается плановый уровень дефицита бюджета – 6% ВВП.

Именно такую цифру сегодня обсуждают финансисты как основной индикатор будущей фискальной политики.

Так, в отличие от предыдущих лет, когда основная дискуссия велась вокруг изменения налоговых ставок или конкретных строк расходной части, сейчас обсуждаются более абстрактные, но не менее весомые категории.

Telegram Logo

Объем дефицита бюджета в 2021 году определит тенденции на внутреннем рынке ОВГЗ, долговую политику правительства и объемы привлечения валюты от МВФ, ЕС, Всемирного банка и коммерческих кредиторов.

А значит, повлияет на курс, объемы эмиссии (поскольку не секрет, что значительная часть новых размещений ОВГЗ основным покупателем — банками — финансируется за счет рефинансирования со стороны НБУ, то есть чистой печати гривны) и инфляционное давление в следующем году.

Google News Logo Подписывайтесь на нас в Google News!

Но и здесь есть свои принципиальные детали: ни у кого на рынке нет понимания, каким именно будет фактический дефицит бюджета в 2021 году.

Поэтому сейчас можно наблюдать критику Министерства финансов за то, что оно де-факто, как показал опыт текущего года, и не собирается делать.

В частности, остается открытым вопрос фактического уровня финансирования государственных расходов по отношению к плану, как и источников их финансирования.

Согласно представленному плану, объем расходов госбюджета должен составить 1350,1 млрд грн против плановых 1284,6 млрд в 2020 году. Но, как показывает опыт, Минфин старается проводить максимально консервативную фискальную политику.

За январь — июль 2020 года расходная часть госбюджета была недофинансирована на 74,6 млрд грн, или 13,3%. К концу года недовыполнение расходов может составить 155 млрд грн, или 12% общей суммы расходов.

То есть предусмотренный бюджетом объем расходов в 1264 млрд грн оказался значительно завышенным. А удельный вес государства в общих расходах субъектов экономики в 2020 году составит 43,1% против плановых 47,1% ВВП.

Корректно предположить, что аналогичное недовыполнение расходной части на 10-12% мы увидим и в 2021 году. Наиболее вероятным объяснением такой политики может быть нежелание Министерства финансов идти на прямую конфронтацию с депутатским корпусом, представляя план расходной части.

Но в то же время нет никаких оснований позже финансировать условно «лишние» строки расходов.

Особенно учитывая то, что высокий дефицит бюджета означает усложнение обслуживания госдолга в будущем периоде и снижает маневренность Министерства финансов по снижению налоговой нагрузки.

Бюджет-2021 предполагает общие государственные расходы в объеме 46% ВВП и дефицит бюджета в размере 6% ВВП. Мы считаем, что данные цифры являются изначально завышенными и общий уровень госрасходов удастся удержать на уровне 42,1% ВВП, а дефицит — на уровне 3,5-4%.

В частности, важным фактором умеренной расходной политики являются сложности с финансированием дефицита бюджета и выполнением доходной части.

В том числе выполнением достаточно оптимистичного плана поступлений по НДС путем борьбы с конвертационными центрами. Но в целом план доходов выглядит более чем реалистично, и недоборы по одним статьям, вероятнее всего, будут компенсированы за счет роста импорта и ускоренного восстановления заработных плат.

Суммарно доходная часть госбюджета увеличится на 9,4% (при планируемом росте номинального ВВП на 13,2%).

При отсутствии резких изменений в региональной политике местных бюджетов и пенсионной системе соотношение валовых доходов государства (государственный и местные бюджеты, также поступления от ЕСВ) к ВВП незначительно снизится с 39,4% в текущем году до 38,3% в 2021-м.

Основным источником финансирования дефицита выступят внутренние заимствования — на них приходится 549,1 из 684,7 млрд грн общей суммы плановых привлечений.

Исходя из планового графика выплат на 2020 год, роловер (соотношение новых привлечений к сумме погашения бумаг) должен составить 1,25 или 108,5 млрд грн чистых займов.

К примеру, по итогам 7 месяцев 2020 года соотношение привлечений/погашений по гривневым ОВГЗ составляло ровно 1, а по долларовым облигациям внутреннего займа существенно ниже – только 0,7.

Основная причина такого низкого уровня рефинансирования — заниженные ставки по гривневым бумагам. Как утверждают участники рынка, основным покупателем ОВГЗ выступают государственные банки.

Либо же коммерческие, только что получившие рефинансирование в НБУ. Завершить переток уже существующей банковской ликвидности из депозитных сертификатов в ОВГЗ Национальному банку и Министерству финансов пока не удалось.

Косвенно это подтверждается результатами проведения аукционов: количество заявок на покупку гривневых ОВГЗ не превышает 5-6, а нередко присутствует всего 1 покупатель.

Параллельно частные операторы стараются не увеличивать свой портфель ОВГЗ на текущем цикле снижения ставок.

Во-первых, ресурс государственных банков (при ограничении объемов рефинансирования и чистой эмиссии) заканчивается, во-вторых, восстанавливается инфляционное давление, в-третьих, бюджет-2021 указывает на повышение спроса на заемные ресурсы, а значит, и будущее повышение ставок по гривневым ОВГЗ.

Перечисленные моменты, как и многие упущенные, достаточно важны с точки зрения публичных финансов. Но ключевой посыл для бизнеса все же в том, что при однозначно ожидаемом восстановлении экономики в 2021 году у Министерства финансов нет планов по увеличению налоговой нагрузки.

И даже наоборот, конфронтация непосредственно с финансово-бюджетным комитетом Рады подтверждает намерения министерства по ослаблению многих налоговых «перегибов», проголосованных в 2020 году.

The Page Logo
У вас есть интересная колонка для The Page?
Пишите нам: kolonka@thepage.ua

Warning icon Ошибка в тексте? Выделите её мышкой и нажмите: Ctrl + Enter

Редакция не несет ответственности за содержание материала и может не разделять мнение его автора

Комментарии

Все новости