Ukraine Economic Outlook: прогноз экономического развития Украины на 2020 год

преподаватель макроэкономики бизнес-школы МИМ-Киев, старший экономист Ukraine Economic Outlook

Итоги 2019 года

Долларовый эквивалент ВВП Украины за 2019 год достигнет отметки в $156 млрд, его прирост за год составит 19,5%. Рост реального ВВП за 2019 год составит 3,76%.

Эти результаты отклоняются от прогноза Ukraine Economic Outlook, обнародованного год назад. Основными факторами ускоренного роста ВВП в 2019 году (сверх нашего прогноза) стали приток денег от нерезидентов на рынок гривневых ОВГЗ и резкий скачок мировых цен на металлы в первом полугодии.

Прогноз 2020 год: сценарий А

Наш базовый прогноз развития экономики Украины в 2020 году предусматривает два сценария: сценарий А (при условии сохранения нынешней политики НБУ по так называемому инфляционному таргетированию), то есть сохранении нынешнего тренда ревальвации гривны. В этом случае к маю-июню курс гривны может укрепиться до 22 грн за доллар.

Но возникшие при таком курсе диспропорции в платежном балансе потребуют поддержки гривны со стороны Национального банка. Учитывая нормативы поддержки положительной динамики золотовалютных резервов, регулятору придется перейти к плавной девальвации гривны в ущерб целевым диапазонам инфляции.

То есть сработает «эффект сжатой пружины курса», когда курс все равно под воздействием баланса спроса и предложения достигнет к концу года значения в 26,5 грн/доллар.

Исчисляемый в долларах США ВВП Украины к концу 2020 года, несмотря на замедление темпов роста реального ВВП и снижение притока иностранной валюты в страну с $6 млрд до $4 млрд в год, вырастет до $190 млрд.

Производство и экспорт при сценарии А будут подавляться в первом полугодии так же, как и на протяжении всего 2019 года, политикой инфляционного таргетирования НБУ и, не смотря на девальвацию с 22 до 26,5 грн/доллар во втором полугодии, не смогут до конца восстановиться.

Таким образом, рост реального ВВП замедлится в следующем году до 1,9%, дефлятор ВВП (общее изменение цен в экономике) не превысит 9,3%, а потребительская инфляция за счет девальвации во втором полугодии к концу года может вырасти до 12%.

Исчисляемый в долларах США ВВП Украины к концу 2020 года, несмотря на замедление темпов роста реального ВВП и снижение притока иностранной валюты в страну с $6 млрд до $4 млрд в год, вырастет до $190 млрд.

Прогноз 2020 год: сценарий Б

Сценарий Б предусматривает смягчение монетарной политики НБУ и проведение уже с января контролируемой девальвации гривны с нынешних 23,5 до 27 грн/доллар.

Общий приток валюты в страну увеличится при таком сценарии с нынешних $6 млрд до $7,4 млрд, в том числе на $2,2 млрд вырастут резервы НБУ, поскольку центральный банк сможет выкупить поступающие в страну излишки валюты (против сценария А, при котором ЗВР НБУ из-за невозможности эмитировать гривну в необходимом количестве для снижения темпов инфляции прирастают за год лишь на $0,9 млрд).

Сценарий Б, учитывая девальвационный тренд и смягчение монетарной политики (что необходимо для выкупа в резервы излишков иностранной валюты), разумеется, породит более высокую общую инфляцию в экономике (значение дефлятора ВВП по нашему прогнозу составит 13,95% против 9,84% в 2019 году).

Однако ослабление инфляционной политики и ослабление курса окажут стимулирующее воздействие на экономический рост – реальный ВВП вырастет на 3,2% (против 1,9%, согласно сценарию А).

В 2020 году при отказе от жесткой монетарной политики (по сценарию Б) долларовый ВВП Украины вырастет до значения в $187 млрд ВВП (если рост не будет «скорректирован» осенним мировым финансовым кризисом).

Согласно обеим сценариям-2020, Украина справится с внешними и внутренними выплатами по долгам, успешно рефинансировав их. При этом общий приток валюты в страну (включительно с увеличением валютной позиции населением) составит от $4 до $7,4 млрд (согласно сценариям А и Б).

Прогноз 2020 год: возможное влияние «мирового финансового кризиса»

Большинство финансовых аналитиков сегодня прогнозируют, что в сентябре 2020 года с гораздо большей вероятностью, нежели ожидалось в 2019-м, может наступить мировой финансовый кризис.

Мы рассчитали основные факторы влияния мирового кризиса на нашу экономику (в частности платежный баланс) и вероятное изменение основных макроэкономических показателей в зависимости от того, подойдем ли мы к кризису по сценарию А или Б.

Вероятная рецессия мировой экономики (в пределе) способна обрушить мировой Commodities Price Index на 30%, что будет означать недопоступление почти трети валютной выручки от сырьевого экспорта. Важно отметить, что нас также ждет падение экспортных поставок продукции с высоким уровнем передела торговым партнерам Украины, которые существенно уязвимы к колебаниям мировой экономики. Как показывает опыт 2008-2009 и 2014-2015 гг., все категории экспорта Украины падают синхронно, вне зависимости от характера продукции.

В то же время устойчивость наших торговых партнеров с 2008-2009 и 2014-2015 не изменилась и составляет всего 0,38, согласно нашему авторскому индексу (от 0 к 1).

Поступление денег нерезидентов на рынок ОВГЗ прекратится и, напротив, многие «портфельщики» захотят «вывести» свой капитал с рынка. Однако низкая ликвидность вторичного рынка ОВГЗ, согласно нашему прогнозу, не позволит их владельцам-нерезидентам репатриировать более $1-1,5 млрд.

Вопрос «смягчения» монетарной политики НБУ — это не только вопрос экономического роста в 2020 году, но и в первую очередь это вопрос «стойкости» украинской экономики и банковской системы перед грядущим мировым кризисом.

Согласно нашим расчетам (по сценарию Б), девальвация курса гривны с отметки $27 до 31,7 грн/доллар способна будет за четыре месяца выровнять создавшуюся диспропорцию и вернуть макрофинансовую стабильность. С высокой долей вероятности при получении внепланового стабилизационного кредита МВФ (в случае сентябрьского мирового кризиса) НБУ также сможет задействовать свои резервы в размере до $3 млрд для того, чтобы удержать курс ниже психологически важной отметки 30 грн/доллар.

Если же Украина подойдет к вероятному сентябрьскому мировому кризису (согласно сценарию А) с нижним (летним) значением курса в 22 грн/доллар и еще более ослабленной в результате ревальвации промышленностью и с подавленным экспортом, то достижение нового равновесия на значении 30-31,7 грн/доллар будет означать 44% девальвации за квартал.

В этом случае, основываясь на сценариях предыдущих кризисов 2008 и 2014 годов, мы можем с высокой долей вероятности утверждать, что такой высокий процент девальвации неизбежно «запустит» внутренний дополнительный фактор развития кризиса в виде «бегства вкладчиков» из банков и гораздо более высокого спроса со стороны населения на валюту, чем $1 млрд в месяц.

Читайте также: Бизнес встал на защиту Нацбанка

При таком сценарии выход из кризиса без дополнительного кредита МВФ, значительной продажи резервов НБУ и жестких административных мер НБУ на валютном рынке, ограничивающих свободную продажу долларов на наличном и безналичном рынке, будет невозможен. А сам кризис, усиленный внутренними факторами, с высокой долей вероятности не сможет быть преодолен за один-два квартала, а «растянется» на весь 2021 год.

Поэтому мы считаем вопрос «смягчения» монетарной политики НБУ — это не только вопрос экономического роста в 2020 году, но и в первую очередь это вопрос «стойкости» украинской экономики и банковской системы перед грядущим мировым кризисом. Поэтому плавная девальвация курса до отметки 27 грн/доллар не только стимулирует экономический рост в 2020 году, но и сделает нашу экономику более устойчивой перед внешними вызовами.