Из очевидных плюсов дефолта – экономия средств. Из очевидных минусов – потеря доверия к стране. И не только в глазах кредиторов, но и в глазах стратегических инвесторов, а часто и в глазах собственного бизнеса. А это влечет за собой риск оттока капитала, девальвацию валюты, отсутствие инвестиций.
Когда обоснован дефолт? Когда доверие уже и так утеряно. Когда инвесторы и так не вкладывают средства, бизнес сворачивается, а кредиторы не готовы снова давать в долг ни под какие проценты. Такое бывает в случае глубоких экономических кризисов, вызванных вооруженным конфликтом, длительными внутриполитическими проблемами, внешними шоками. И даже в таких сложных ситуациях правительства пострадавших стран, как правило, обращаются за помощью к международным организациям, в первую очередь к МВФ, и проводят реструктуризацию части долгов по согласованному с ними сценарию. Потому что так можно быстрее восстановить доверие.
Страны, которые огласили дефолт перед МВФ, можно перечислить по пальцам. Их нельзя назвать успешными, не говоря уже о том, чтобы назвать их экономическими тиграми. В основном это малоразвитые экономики, такие как Зимбабве, Сомали и Судан, которые до сих пор не платят Фонду.
Греция идет отдельной строкой. Она стала первой развитой страной, которая допустила дефолт перед МВФ. Но тут надо понимать контекст, в котором это произошло. К началу 2015 года госдолг Греции достиг 180% ВВП, предыдущие программы поддержки от ЕС, ЕЦБ и МВФ выполнялись частично, экономика падала 6 лет подряд, безработица достигла 27%.
На фоне недовольства населения на досрочных выборах в начале 2015 года к власти пришло популистическое правительство, которое полгода пыталось передоговориться с МВФ, ЕЦБ и ЕС об условиях финансовой поддержки. В конечном итоге Греция оказалась на грани бесконтрольного выхода из зоны евро, жесткого банковского и финансового кризиса. Банки были закрыты в течение двух недель, в банкоматах можно было снять всего €60.
Через две недели после дефолта перед МВФ условия кредиторов были приняты и поддержаны парламентом Греции, страна снова начала получать финансирование и возобновила выплаты Фонду. Но восстановить доверие не так-то просто. Греция по-прежнему имеет самый низкий кредитный рейтинг в еврозоне и заимствует на кредитных рынках дороже, чем другие члены ЕС. Страна вышла на темпы экономического роста 1 – 2% ВВП – лучше, чем до дефолта, но похвастаться особо нечем.
А что в Украине? Экономика растет четвертый год подряд, внешняя ситуация в целом благоприятная, конфликт на Востоке критического негативного влияния на экономику не оказывает, показатель госдолг-к-ВВП за два года снизился на четверть и уже приблизился к порогу безопасности в 60%.
Ожидаемо растут выплаты по внешнему долгу. В этом году внешним кредиторам из бюджета нужно заплатить $4,4 млрд. Половину мы уже выплатили, осталось около $2 млрд. В следующем году выплаты достигнут пиковых — $5,2 млрд, потом вернутся на уровень $4,3 млрд и продолжат снижаться.
Итого — $11 млрд внешних выплат в ближайшие 2,5 года, из них примерно половина частным кредиторам, остальное — международным партнерам, таким как МВФ, США и ЕС.
Доступ к внешнем финансированию есть — надо только ускорить реформы, а не откатывать их назад, и продолжить сотрудничать с МВФ. «Под зонтиком» МВФ вполне реально привлечь у внешних кредиторов гораздо больше, чем $11 млрд, необходимых для внешних выплат. И тогда можно спокойно профинансировать дефицит бюджета, сохранив при этом макроэкономическую стабильность — основу для внутренних и внешних инвестиций и экономического роста.
Альтернативный сценарий — объявить дефолт и сэкономить $11 млрд в ближайшие 2,5 года. Но при этом потерять поддержку международных партнеров, в том числе и геополитическую. В таком случае для Украины закроются многие кредитные линии, включая торговое финансирование для частных компаний. Финансировать дефицит бюджета (а это приблизительно $3 млрд в год) будет нечем. Придётся сократить бюджетные выплаты, в первую очередь — инвестиционные, но не исключено, что и зарплаты/пенсии, а также и/или повысить налоги. Из дополнительных рисков — девальвация валюты, отток депозитов из банковской системы, и как результат – опять ограничения на валютном рынке и высокие процентные ставки. Сложно представить себе инвестора, который рискнет вкладывать средства в такую экономику.
По-моему, выбор очевиден.
P.S. Еще есть промежуточный сценарий: платить, но не всем, а только международным организациям, реструктуризировав выплаты частным кредиторам. Это тоже будет расценено как дефолт. Для того, чтобы сказать, обоснован ли такой шаг, эксперты МВФ проводят детальный анализ устойчивости государственного долга и составляют разные сценарии на следующие 5 лет. Результаты такого анализа для Украины, проведенного в январе 2019 года, показали, что траектория госдолга является устойчивой, хотя риски остаются высокими, в частности из-за большой доли валютных обязательств. То есть сейчас необходимости для реструктуризации долга нет. Если ситуация изменится, анализ нужно будет повторить.