Біткоїн опинився в одній з найсерйозніших кризових ситуацій за свою історію. Найбільша в світі криптовалюта впала більш ніж на 40% від свого піку, і звична стратегія не працює — покупці на спаді зникли, і сили, які зазвичай підживлюють відскок, тепер працюють проти нього. Золото виграє в суперечці про макрохеджування. Стейблкоїни виграють у платіжних системах. Ринки прогнозів виграють у спекуляціях. Про це йдеться у статті Bloomberg, основний зміст якої ми переказуємо.
Найдивніше полягає в тому, що нічого з цього не відбувається тому, що система підвела біткоїн. Влада у Вашингтоні ніколи не була такою лояльною до крипти. Її інституційне впровадження ніколи не було таким глибоким. Уолл-стріт ніколи не була так зацікавлена в криптоактивах. Біткоїн отримав все, що хотів, — і цього виявилося недостатньо.
Нинішній розпродаж змушує задуматися: якщо біткоїн не є найкращим засобом хеджування, не є найкращою платіжною системою і не є найкращою спекуляцією — для чого ж він, власне, потрібен?
На відміну від акцій або сировинних товарів, у біткоїна відсутні фундаментальні фактори. Його цінність майже повністю базується на вірі — на силі історій, які переконують нових покупців.
Ці історії зараз зазнають краху. Роздрібні трейдери, які піддалися впливу Трампа на зростання ринку, тепер опинилися в глибокому збитку .
«Нові спекулятивні майданчики, такі як ринки прогнозів — і товарні біржі! — відволікають увагу від криптовалютних ринків, — вважає Ноель Ечесон, автор бюлетеня Crypto is Macro Now. — Тепер, коли біткоїн став «макроактивом», йому доводиться конкурувати з альтернативами, більшість з яких простіше зрозуміти і пояснити довірчим керуючим, клієнтам, раді директорів тощо».
Зрадники біткоїна
Чіткий сигнал пролунав у листопаді. Джек Дорсі — тривалий час один з найзатятіших євангелістів біткоїна — оголосив, що його додаток Cash App почне підтримувати стейблкоїни. Це стало сигналом.
Динаміка ціни біткоїну
У Вашингтоні стейблкоїни стали центром тяжіння. Двопартійний закон Genius Act був прийнятий без проблем. Регулятори відкрито заохочують інфраструктуру токенів, забезпечених доларами. Навіть у криптоіндустрії біткоїн перестав бути єдиним об'єктом уваги. Токенізація, похідні інструменти на основі блокчейну та транскордонні платежі в стейблкоїнах стають дедалі популярнішими — їм не потрібні для функціонування біткоїни.
Пастка фінансолізації для біткоїна
За іронією долі крах біткоїна почався під час його підйому. Бичачий ринок 2025 року спровокував бурхливе зростання інституційної інфраструктури, яка мала зміцнити його легітимність. Натомість вона позбавила біткоїн його містичного шарму.
Колись він був символом лібертаріанської втечі від реальності, а тепер нагадує будь-який інший біржовий інструмент.
Захисники біткоїна, як і раніше, вказують на штучно створений дефіцит — обмеження в 21 мільйон монет. Але на ринках важливий не тільки дефіцит пропозиції, а й дефіцит уваги. А пропозиція товарів, що конкурують за цю увагу, зараз фактично нескінченна.
І навіть сам код піддається перевірці — розвиток квантових обчислень почав підживлювати побоювання, що криптографічні основи біткоїна, які довгий час вважалися непорушними, можуть виявитися недовговічними. Це віддалена загроза, але для активу, що рухається певним наративом, сама можливість її виникнення є руйнівною.
Огорожа, якої не було
Після багатьох років ажіотажу навколо «цифрового золота» біткоїн не витримав свого найважливішого макроекономічного випробування. Золото і срібло останнім часом продемонстрували волатильну динаміку, а криптовалюти тільки знизилися. За останні три місяці в американські біржові фонди золота і ETF (біржовий інвестиційний фонд), орієнтовані на золото, надійшло понад 16 млрд доларів, а спотових ETF біткоїна пішло близько 3,3 млрд доларів. Ринкова капіталізація біткоїна скоротилася більш ніж на 1 трлн доларів.
«Люди починають розуміти, що біткойн — це те, чим він завжди був: просто спекулятивний актив, — вважає Том Ессей, президент і засновник Sevens Report і колишній трейдер Merrill Lynch. — Біткоїн не замінює золото, це не цифрове золото, він не робить того ж самого, не дає людям тих самих переваг, що й золото. Це не захист від інфляції — є більш ефективні засоби захисту, де не потрібно турбуватися про волатильність. І це також не захист від хаосу».
Проблеми цифрової скарбниці
Модель казначейства на основі цифрових активів мала стати корпоративною ідентичністю біткоїна. Такі компанії, як Strategy Inc., накопичували біткоїни під час бичачого ринку і випускали акції під їх заставу. Тим самим вони створювали самопідтримуваний цикл, який забезпечив ринкову капіталізацію в мільярди доларів і дав інституційним інвесторам можливість висловити свою впевненість, не торкаючись активу безпосередньо. Якийсь час це працювало.
Тепер замкнуте коло змінилося — і разом з ним підірвана довіра до моделі. Найбільші DAT (цифрові казначейства) різко впали в ціні за останній рік — деякі набагато сильніше, ніж сам біткоїн. Багато з них тепер торгуються нижче вартості своїх активів.
Спекуляції, які втрачені
Вплив біткоїна на спекулятивну культуру теж слабшає. Платформи для прогнозування, такі як Polymarket і Kalshi, з бінарними результатами, швидким вирішенням і реальними ставками, тепер стали майданчиком для тих самих трейдерів, які ганяються за дофаміном і колись робили ставки на мем-монети.
Щотижневий номінальний обсяг торгів на Polymarket різко зріс за останній рік. Навіть Coinbase Global додала до свого портфеля контракти на прогнозування.
Злети та падіння біткоїну
«Ринки прогнозів стають новим захопленням для тих самих інвесторів-аматорів, яким подобається спекулятивний характер криптовалют», — каже Роксанна Іслам, керівник відділу галузевих досліджень у компанії TMX VettaFi. – Це може означати зниження загального інтересу до криптовалют».
Прихована проводка
Зростає невідповідність між доступом до біткоїна та його торгівлею. Спотові ETF значно спростили його купівлю. Однак на ціну біткоїна, як і раніше, впливають офшорні ринки деривативів. Ці майданчики працюють на основі автоматизованих механізмів ліквідації: коли позиції перевищують порогові значення маржі, вони примусово закриваються і миттєво продаються, запускаючи каскадні ліквідації, які можуть обрушити спотову ціну за лічені хвилини.
Під час жовтневого обвалу мільярди доларів були виведені в одну мить. До того часу, як більшість власників ETF перевірили свої портфелі, збиток вже був завданий.
Перспективи біткоїна
Все це не означає, що біткоїн закінчився. Він залишається найбільш ліквідним цифровим активом. Спотові ETF зробили біткоїн невід'ємною частиною інвестиційних портфелів. І та сама чіткість регулювання, яка зараз приносить користь стейблкоїнам, в кінцевому підсумку може підняти всю екосистему крипти. Що ще важливіше — біткоїн пережив важкі кризи. Кожного разу його мережа виживала, а ціни починали встановлювати нові рекорди. Стійкість — це немало. У класі активів, що рясніє невдачами, просте виживання надає певної легітимності.
Але історія також показує, що виживання і актуальність — це не одне і те ж. Найбільша загроза для біткоїна — це не конкуренти, а дрейф, тобто повільний відтік уваги, капіталу і переконань. Історії, які надавали біткоїну його привабливість: цифрове золото, гроші свободи, інституційний резерв, — одночасно руйнуються. Чи є це тимчасовою кризою чи постійним явищем — це одне з найважливіших питань в епоху цифрової економіки.
«Для багатьох це як релігія, а від релігійної віри важко відмовитися, — сказав Майкл Розен, головний інвестиційний директор Angeles Investment Advisors. – Але це не моя релігія».
Читайте також
Адаптація — не універсальний рецепт: коли перетворення старих будівель на житло справді має сенс
